即便发行不愁，万讯自控的保荐承销费依然高达3036万元，占3.1374亿元募资的9.68%，承销费率位列今年A股IPO第三名。排在其之前的赛为智能(24.220,0.29,1.21%)的承销费率为10%，而排在第一的双箭股份(35.00,0.34,0.98%)高达12.29%。
这是A股市场新股发行畸形的一个缩影。
由于高价发行，A股今年累计募集资金3326亿元。在今年可统计的213家公司的IPO中，预募资金988亿元，但超募高达1302亿元，平均超募比例为131.78%。同时，在承销无风险下，券商享受了约131.63亿元的承销保荐收益。
8月20日，改革再启，冀望遏制高价发行与超募问题。但从展现在我们面前的IPO利益链看来，改革之路却显漫长。
131亿承销保荐费
在IPO发行中，承销保荐费用是发行费用的绝大部分，而承销费用又是重中之重。
作为承销保荐费用的亚军，赛为智能董秘陈中云表示，自己并不清楚当时与招商证券(20.90,0.01,0.05%)签订承销保荐合同的具体内容，但确实存在超募部分另提佣金的方式。据悉，招商证券在承销保荐收费上，计划内募资部分为3%左右，超募部分则在3%-10%之间。
广东一家上市公司总经理向记者表示，发行方的议价能力很低，公司在IPO报批材料前夜才签订承销协议，费率券商定着，合同扔过来，不签也得签。
不过，多位上市公司高管坦言，在签订协议之时，均没有预想到会有那么高的超募，发行价格也那么高。有企业人士介绍，广东还出现过发行方嫌1200万元的承销保荐费用太高改成按3%的比例支付的个案，最后支付了约4000万元费用而追悔莫及。
作为承销保荐费比例最高的双箭股份，其32元的发行价中每股发行费用4.62元；募集资金6.4亿元，承销保荐费高达7867万元，成本12.29%。这依然与超募资金的高额收取承销费有直接关联。
问题在于，今年以来的IPO，网下认购平均超过70倍，网上认购平均超过169倍。A股市场难见香港、美国股市存在发行失败的风险。一位香港投行人士表示，这就是为什么诟病现在A股券商保荐人存在收费过高指责的关键所在，无风险却有巨额收益。
深交所网站2009年11月提供的上市费用的问题解答中，就指出承销保荐费的收费标准在1000万-2000万元之间。但今年以来，A股IPO的承销保荐费用平均每家企业为6094万元。
本报统计数据显示，今年以来的IPO承销保荐费，创业板为33.43亿元，中小板69.22亿元，主板28.96亿元，累计约131.63亿元，平均费率在3.96%。
高价发行引超募顽疾
高价发行(高发行市盈率)――发行方超募――承销保荐费用增加，这是一条简单的互为促进的循环链条。一损俱损、一荣俱荣，发行方与承销保荐人进行了利益捆绑，而超募部分提取更多佣金的方式更推升了承销保荐人推进超募的动力。
2009年7月，中国建筑(3.57,0.01,0.28%)以51.29的高市盈率主板发行，发行价为4.18元。501.6亿元的募集资金超募96.5亿元，创造了9.4亿元的发行费用，而农业银行(2.69,0.00,0.00%)A股685亿元的募资费用也仅在9.71亿元。中金公司则借此获得了6.72亿元的承销保荐费。而审计费用1.72亿元，路演推介费用4145万元，这些数据均在IPO企业中排列前茅。
不过，在上市首日开盘价为6.7元、最高价为7.96元后，中国建筑股价就一路下跌，如今已跌破发行价至3.54元。
推高发行价，发行方超募，券商获得高额承销费，而真正受损失的绝大部分就是中小投资者。
但深圳一位投行人士则表示："发行方、投行虽然出于自身利益希望多募集一些资金，但也要有高发行价支撑。但连我们自己都震惊和觉得离谱的是，为什么机构会有那么高的报价，甚至超越了投行自身估值报告的极限价格。"
事实上，最近的两次新股发行制度改革并未如证监会所言那么有成效，甚至还进一步抬高了新股市盈率与市场整体市盈率的溢价。
记者通过万德资讯与深交所的公开数据统计显示，以中小板为例，2005年平均发行市盈率为21倍，平均首日涨幅为37.72%，平均首日市盈率为28倍；2006年新股改革IPO重启后，发行市盈率升至24倍，首日平均涨幅则抬升到96%，首日平均市盈率亦升至48倍。
随着一波牛市，2007年中小板平均发行市盈率达到28倍，首日平均涨幅达到209%，首日平均市盈率达到87倍。
2009年6月新股改革再次出炉，目标即在于缩小一、二级市场差价。
但IPO整体的募资架构和体系均在低价发行中设立，此前的股权分置也令发行方只关心募资而不太关心股价，如今全流通市场，法人股溢价产生比形成了流动性，超募现象由此产生。
IPO重启后，中小板新股发行市盈率迅速抬升到45倍，首日平均涨幅大幅下降到65%，首日平均市盈率则依然高企在75倍，整体平均市盈率在40倍。今年，平均发行市盈率为52倍，平均涨幅在43%，首日平均市盈率为74倍，而整体市盈率为53倍。
因此，从中小板可见，新股发行制度改革只是将原本新股炒新遗留在二级市场的暴利部分拆解到一级市场的募资当中。这也由此产生，超募毕竟将资金留在实业领域的改革托词。但由此带来新的问题是，这抬高一级市场价格同时也抬升了新股上市首日的平均市盈率，以及发行的利益寻租问题。
新股改革困境
8月20日，中国证监会重启新股发行改革。此次改革的重点在于：一是扩大询价机构；二是网下配售随机摇号增加单个机构配售数量；三是主承销商投资价值研究报告、参与询价的各配售对象的具体报价予以披露。
但市场热议与期待的主承销商配售权、存量配售等改革措施暂未推行，这被认为是解决现有超募和高价发行的有效措施选择。证监会相关负责人对此表示，这是市场发展的方向，但需要进一步统一认识，完善和解决相关技术和理念、认识等问题。
来自深圳、北京、香港的三位投行人士对此次改革持谨慎态度，虽然增加询价透明、压缩机构寻租空间，但也增加了主承销商的权力寻租，推荐谁和不推荐谁首先把关的就是券商，也没有统一标准。另外，对于配售比例也无具体规定。
据了解，近期已经有部分投资机构开始有意与券商加强联系，从战略考虑冀望网下询价配售的行列。同时，上述深圳投行人士认为至少起价100万股才具有一定的约束力。
综合多位参与过IPO项目人士的观点认为，改革不仅仅在于技术操作，更在于监管的加强，压缩打击利益寻租的空间，增加透明度，真正从中小投资者角度考虑发行的规范。
8月，炒新热再度提升，新股首日平均涨幅达到75%，也是今年以来最高的月份。此前的5、6、7三个月该数据分别为13.15%、22.34%、21.86%。这是否为最后的炒新疯狂，我们拭目以待。
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